PPP資產(chǎn)證券化有了“試水者” 緊跟潮流也需防范風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)布日期：2017-03-01 點(diǎn)擊：1005
2月3日，“太平洋證券新水源污水處理服務(wù)收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新水源ABS”）在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)成功發(fā)行。自2016年12月國(guó)家發(fā)展改革委與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），市場(chǎng)便密切關(guān)注PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。新水源ABS雖然并非正統(tǒng)意義上的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，門(mén)檻較低，不滿(mǎn)足《通知》中的相關(guān)要求，但仍舊為國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供了積極的借鑒價(jià)值。
新水源ABS發(fā)行總規(guī)模8.4億元
新水源ABS由新疆昆侖新水源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新水源公司”）作為發(fā)起人并擔(dān)任特定原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為特定原始權(quán)益人新水源公司依據(jù)《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，在特定期間內(nèi)因提供污水處理服務(wù)產(chǎn)生的向付款方收取污水處理服務(wù)費(fèi)及其他應(yīng)付款項(xiàng)的收費(fèi)收益權(quán)，其中污水處理服務(wù)費(fèi)付款方為烏魯木齊市水務(wù)局。
新水源ABS發(fā)行總規(guī)模8.4億元，分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，其中優(yōu)先級(jí)8億元，共分為10檔，評(píng)級(jí)均為AA+；次級(jí)0.4億元。
根據(jù)新水源ABS的交易結(jié)構(gòu)安排，優(yōu)先級(jí)的6～10檔在第五年設(shè)置有原始權(quán)益人利率調(diào)整選擇權(quán)，并附有投資者回售權(quán)、特定原始權(quán)益人贖回權(quán)，同時(shí)新水源公司為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供差額補(bǔ)足義務(wù)，并將污水處理服務(wù)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押，為差額補(bǔ)足義務(wù)及支付回售和贖回款項(xiàng)的義務(wù)提供不可撤銷(xiāo)的質(zhì)押擔(dān)保。此外，新水源公司股東分別為烏魯木齊市國(guó)資委實(shí)際控制的烏魯木齊昆侖環(huán)保集團(tuán)有限公司和上市公司北京碧水源科技股份有限公司。二者分別為該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃提供了無(wú)條件的不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
企業(yè)積極參與的同時(shí)還需防范風(fēng)險(xiǎn)
目前，國(guó)家發(fā)展改革委和證監(jiān)會(huì)所推的PPP+ABS還在初啟階段，突飛猛進(jìn)的PPP和ABS會(huì)碰撞出怎樣的美麗火花，值得市場(chǎng)期待。我們相信，未來(lái)PPP+ABS市場(chǎng)空間廣闊，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新也會(huì)不斷涌現(xiàn)，將會(huì)為市場(chǎng)提供豐富的極具投資價(jià)值的資產(chǎn)，但是在關(guān)注PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的同時(shí)，特別是在初期我們還需關(guān)注可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
首先是基礎(chǔ)資產(chǎn)方面。由于PPP項(xiàng)目的特殊性，在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面應(yīng)該更多地關(guān)注項(xiàng)目的現(xiàn)金流，選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的使用者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。考慮到PPP項(xiàng)目現(xiàn)今得以大力推進(jìn)的一個(gè)重要原因是地方債務(wù)問(wèn)題，因而當(dāng)政府能夠通過(guò)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化解決問(wèn)題時(shí)，他們?cè)谶x擇時(shí)可能會(huì)不那么慎重。本該屬于政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一部分被轉(zhuǎn)移給投資者。未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)的優(yōu)劣需重點(diǎn)關(guān)注，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)有限的社會(huì)資本在通過(guò)ABS進(jìn)入PPP項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。
其次是交易結(jié)構(gòu)方面。PPP項(xiàng)目多涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)工程，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置和判斷可以借鑒基建ABS產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)。但較為不同的是，PPP項(xiàng)目的期限多在10～30年，與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期不匹配。在關(guān)注這類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)額外關(guān)注這一方面的交易結(jié)構(gòu)安排，是否能夠在保證社會(huì)資本安全的基礎(chǔ)上靈活進(jìn)入或退出項(xiàng)目。
最后是增信措施。一方面，PPP項(xiàng)目受政策影響較大，ABS產(chǎn)品也就一定程度受其影響具有一些不確定性；另一方面，在社會(huì)資本進(jìn)入國(guó)資控股的公司后，項(xiàng)目主體資質(zhì)確實(shí)存在邊際下沉的可能性。然而隨著PPP項(xiàng)目的發(fā)展規(guī)范，以政府信用為基礎(chǔ)的隱性擔(dān)保力度可能隨之削弱，因而更應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目的外部增信措施，以保證投資的安全性。（作者單位：中信證券）
